阿拉丁生化蛰伏三年再冲科创板经销商渠道暗藏隐忧
取名自童话故事主人公的阿拉丁生化，在资本市场已有三次大动作。这一次拟上市科创板，高校客户不给力，又让利经销商，给未来埋下隐忧
《投资者网》蔡俊
《一千零一夜》里，记载了一篇阿拉丁与神灯的故事。阿拉丁本是普通人，机缘巧合下，拿到了能实现任何愿望的神灯。故事的最后，他娶了公主造了宫殿，走上人生巅峰。
很多人的毕生愿望，就是造富，资本市场就是最好的神灯。
上海阿拉丁生化科技股份有限公司（以下简称 阿拉丁生化 ）的实际控制人徐久振，以这则故事的主人公命名公司。他在资本市场三起三落，即将站在科创板发审会的大门前，接受人生又一次的审视。
两次折戟资本市场
资料显示，阿拉丁生化是一家生产试剂产品的高科技企业，产品涵盖的试剂品种，包括生物、高端化学、新材料、分析色谱等。
创始人徐久振，一直觊觎资本市场。他不断折腾，却两次折戟。
2014 年，阿拉丁生化的前身， 上海晶纯生化科技股份有限公司 在新三板挂牌。为了迈出第一步，徐久振与兴全睿众、理成资产、付云峰及中时合盈等认购方签订对赌协议。
根据协议，公司 2014 至 2016 年的净利润，至少达到 2305 万元、2766 万元、3227 万元的 90%。若业绩不达标，徐久振和夫人必须以持有的公司股份补偿。
这场对赌，以阿拉丁生化最终的失败收场。公司实现了前两年的目标，但临门一脚的 2016 年，净利润仅 2022.5 万元，还不到承诺 3227 万元的七成。不得已，徐久振和夫人补偿了认购方 34.33 万股。
第一次小试牛刀，徐久振就品尝了资本市场的残酷。心灰意冷下，萌生了出售公司的念头。
2016 年 8 月，徐久振与西陇科学（002584.SZ）进行首轮收购谈判。1 个月后，徐久振就在收购的框架协议上签字盖章。
然而，和谐的清风却突然转换，一场始料未及的暴风雨降临。
徐久振签字次日，西陇科学向深交所申请停牌。半年后，后者公告阿拉丁生化一再拖延项目进度，导致本次收购终止交易。
双方为此对簿公堂。西陇科学控告徐久振恶意拖延，徐久振又反诉西陇科学存在恶意磋商。
所有细节，在上海浦东法院的民事判决书中，被详尽披露。冲突的高点，发生在 2017 年 2 月 23 日。
当日，西陇科学提出见面沟通，但徐久振认为应该先通过邮件，等估值基础的细节条款明确。剑拔弩张之下，后者甚至提到 影响人身安全 的字眼，拒绝出席现场。
然而，暴风雨来得快去得也快。当年 10 月，两家公司达成和解，阿拉丁生化股东返还定金 2000 万元及相关费用，后续再无风波。
蛰伏三年又遇考验
《一千零一夜》里，阿拉丁拿神灯并非一帆风顺。为了摘下资本市场的果实，徐久振足足蛰伏三年。
今年 4 月 28 日，上交所受理了公司科创板上市申请，距离收购风波已过去三年，一切似乎重回正轨。
根据招股书，阿拉丁生化 2017 至 2019 年营业收入分别为 1.26 亿元、1.66 亿元、2.09 亿元，净利润实现 3196.5 万元、5341.54 万元、6369 万元。
然而，今年突如其来的疫情，可能又会打乱公司的阵脚。
根据招股书，阿拉丁生化试剂产品广泛应用于高校、科研院。公司声称，客户群体已覆盖全部 985 工程大学、90% 以上 211 工程大学。
2017 至 2019 年，中国科学院出现在了公司前五大客户名单中，采购量分别为 526.43 万元、686.38 万元、641.34 万元，表现一直稳定。
命运似乎总在临门一脚，给徐久振考验。新三板对赌协议，在最后一年业绩滑铁卢；渴求上市公司收购，因估值原因发生争执；这一次，因为疫情原因，各大高校的复课时间一再推迟，能否按时采购成了悬案。一旦交易无法完成，将对阿拉丁生化的业绩产生一定影响。
《投资者网》就高校的采购问题向公司进行求证核实，截至 5 月 8 日，对方尚未置评。
唯一欣慰的是，阿拉丁生化两年前开始把销售渠道的重心，扑在了经销商，但航行的道路上又暗礁隐现。
经销商占比不断提升
根据招股书，公司全部采用线上销售，平台就是自己的网站：www.aladdin-e.com。
这种把试剂放到网络兜售的做法，国际上早有先例。Sigma-Aldrich、Thermo Fisher 等两家业界大佬，就是自建电子平台销售产品。线上线下通过整合，形成 线上订单—线下生产—线上销售—线下物流 的商业闭环。
但试剂的单笔采购金额小，且国内 90% 以上市场份额被外资企业控制。想做大业绩，只能走账经销商。
招股书显示，2017 至 2019 年公司直销的比重分别为 76.83%、68.49%、63.89%，呈现连续下滑的趋势。相反，2017 年至 2019 年，经销比重依次为 23.17%、31.51%、36.11%，呈梯度式上升。
2019 年度前五大客户的头两位，就是两家经销商。上海百舜生物科技有限公司（以下简称 百舜生物 ）、北京伊诺凯科技有限公司（以下简称 北京伊诺凯 ），各自贡献 1349.43 万元、1333.61 万元，占比营业收入 6.64%、6.56%。
百舜生物、北京伊诺凯的线上渠道，分别为百化商城、伊诺凯。两家平台的首页，在化学试剂一栏里，都显著放有阿拉丁生化的产品。
然而，经销商比重不断扩大的背后，源于阿拉丁生化给了不少让利，比如回款周期等方面。
招股书明确指出，公司线上交易完全由订单驱动，经销商一般不进行备货，产品通过物流交付给经销商或指定客户，验收无误后，即完成商品所有权的转移。
这个过程，有一点含糊其辞。商品所有权的转移，是以货物验收为标准，而非实际打款，但经销商的订单金额却已计入公司收入。如同先吃饭还是先买单，经销商先吃饭，但没打的款项却算进了账本。
理论上，经销商只要在平台敲打数字点击确定，就能抬升阿拉丁生化的销售收入。
最明显的佐证， 2019 年北京伊诺凯的应收账款大幅提升，余额 276.96 万元，占比 14.56%。其中一组去年签订的合同，至今仍 正在履行 。
《投资者网》就经销商的回款问题向公司进行求证核实，截至 5 月 8 日，对方尚未置评。
阿拉丁故事的结尾，主人公走上人生巅峰。徐久振的人生一搏，究竟胜算几何？（思维财经出品）■
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